AI一回调，市场争论也跟着来了。
“没买到AI的人，终于等到讲泡沫的机会了。”近期，宁泉资产杨东在公开信中提示AI基建泡沫风险，多家私募也陆续把AI硬件链估值、资本开支回报和交易拥挤风险摆上台面。
市场很快出现另一种声音：看空AI，到底是提前吹哨，还是因为踏空了这轮行情？甚至有投资者认为，“没买过AI的人，有什么资格吹哨？”
这句调侃背后，也藏着今年私募行业最尖锐的现实。上半年，AI算力、存储芯片、光模块、PCB、先进封装等方向持续拉开收益差距，重仓AI的产品明显占优，坚守传统价值、低估值、高股息或周期反转的管理人则普遍承压。
进入7月，行情开始松动。前期涨幅较大的科技资产出现回调，医药、农业、家电等低位方向反弹靠前，市场对AI的讨论，也从单纯看多看空，变成了对估值、业绩兑现、资本开支回报和资金拥挤度的重新定价。
有意思的是，提示风险的人未必站在行情之外。私募排排网数据显示，截至2026年6月底，东方港湾旗下有业绩展示的产品，上半年收益均值超过28%；和谐汇一旗下某只产品上半年收益达87.95%。
站在AI行情里的人，也开始讨论泡沫
不少在AI行情中赚到钱的私募，并没有回避泡沫和波动的存在。
最具代表性的是东方港湾，其在7月6日发布《港湾观点︱2026年6月：时代奔流的动力与颠簸》，文中提到，当前部分AI资产估值不低，但远没有2000年泡沫时的高估值，科技龙头公司的估值并不贵，现金流、利润基础和融资能力明显强于2000年互联网泡沫时期。
东方港湾从估值、杠杆、利率、触发事件四个维度判断，当前系统性崩盘条件并不具备；更核心的是，单位智能持续进化、Token成本下降、Token经济学成型、科技巨头AI竞赛白热化，这些主脉络没有改变。
他们判断，AI时代的大浪潮“依旧奔流不息”，长期投资者要“学会忍受湍急的波动”。在其看来，科技巨头之间的AI竞争已经演变为“囚徒困境”式的军备竞赛，虽然未来可能把玩家从理性推向疯狂，但竞争本身仍在推动产业向前。
这一思路也体现在持仓上，美国SEC披露的2026年一季度13F显示，东方港湾海外基金截至一季度末共持有12只美股标的，持股市值11.33亿美元，谷歌、英伟达位列第一、第二大重仓股，并新进台积电、美光科技、Circle Internet Group，清仓微软。但斌在A股的三大重仓股为中际旭创、胜宏科技、新易盛。
中欧瑞博吴伟志的判断更接近折中。他在《究竟是超级景气周期还是史诗级大泡沫》中，一方面承认，从产业角度看，AI硬件链确实是史无前例的一轮超级景气周期，也是其30余年投资生涯里前所未见的科技景气周期。
另一方面，他把问题落回股票定价，提醒投资者当前股价对高景气与业绩高增长究竟是“过度反映、合理反映，还是尚未反映”。吴伟志提示，周期性特征会远强于成长性特征，若在景气高点简单趋势外推，忽略扩产后价格下行的规律，风险并不小。
这种判断也对应了7月以来市场的变化。吴伟志观察到，二季度AI投资虹吸全市场资金的局面已有变化，上半年表现最强的通信、电子、建材（电子布）等小登资产开始回调，医药、农林牧渔、汽车、家电等老登资产反弹靠前，市场风格已经出现从极致科技向相对均衡切换的迹象。
对于AI是否泡沫化，重阳投资态度偏审慎。几位基金经理指出，历史上几轮典型泡沫几乎都以真实的革命性技术为起点，有真实的产业逻辑恰是泡沫形成的前提。本轮行情有坚实的产业基础，但涨幅已非常可观，定价隐含了对兑现节奏相当乐观的假设，因此对相关标的选择保持必要的审慎。
宁可在确定性更高的位置参与，也不愿为过于线性的乐观假设支付高额溢价。
和谐汇一资产在《AI主线还能走多远？》一文中的观点则直接指向资本开支压力。
和谐汇一远见系列投资经理韩冬提到，2024至2025年北美几家云厂商在AI基建上的投入基本耗光了自由现金流，按资本开支与现金流或收入的比例衡量，当前投资强度已接近甚至超过2000年互联网泡沫。今年7000亿美元及明年超1万亿美元的投资额，相当于北美几家最大云厂商收入总和的一半或经营性现金流的全部，已逐渐超出自身负担能力。
AI行情进入下半场，私募更看重业绩验证
进入下半年，私募对AI的判断开始从方向共识转向结构分歧。
淡水泉用“K型分化”概括上半年行情。AI含量高的资产与传统领域资产之间拉开巨大鸿沟，电子、通信等AI核心板块指数上半年涨幅超过70%，商贸零售、农业等传统板块跌幅超过25%。在淡水泉看来，这背后不是简单的资金炒作，而是有扎实的产业底层逻辑支撑。
一方面，全球AI产业逐步构建起“资本开支—算力需求—应用变现”的正向循环，另一方面，中国企业又深度嵌入光模块、MLCC等全球AI供应链。
淡水泉对后市的落点，是从“情绪驱动”转向“业绩验证”。随着中报披露窗口临近，市场会更关注企业基本面的深度跟踪，寻找经得起波动检验、具备长期定价权与核心壁垒的头部企业。
中欧瑞博也给出了类似的风格判断。吴伟志写道，三季度市场大概率从科技领涨“一花独秀”向“百花齐放”发展，从科技牛市向全面牛市发展。策略上仍保持牛市思维，但要想清楚手中资产是否足够优质、是否足够便宜。
重阳投资认为，如果AI趋势反转，市场将迎来风格再平衡，低位低预期的行业会更受益。他们把机会指向三个方面，一是AI硬件与传统白马之间大量“中间地带”的公司（航空航天、生物制造等）；二是已持续调整多年的传统行业龙头，一旦科技行情调整，可能从交易层面迎来估值修复；三是创新药，跌幅大、产业趋势仅次于AI，已回到击球区。
和谐汇一则更看重AI内部结构切换。韩冬判断2026年AI仍是重要投资主线，但投资焦点可能从硬件，即算力基础设施，逐渐向软件、应用与商业化倾斜。和谐汇一远致、远鸿系列投资经理梁爽也提到，AI投资的大方向是确定的，存在一定泡沫也是正常的。策略上，和谐汇一更偏向在AI大方向中寻找结构性、估值更合理的切入点，应用端的爆发在基础设施达到一定程度后更具吸引力。
对多数私募来说，AI产业趋势仍在，但高位硬件链的定价、业绩兑现和资金拥挤度，已经是下半年绕不开的问题。从目前多家机构的表态看，AI并没有离开主线位置，只是配置上不再是简单追逐硬件链涨幅，而是更看公司质地、估值位置和业绩兑现。
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